2020年6月8日，星期一，上午八点。
福建，宁德。
疫情后的第一次跨省调研。陈默坐在后排，窗外是连绵的丘陵和偶尔闪现的厂房。他三年没来宁德了。上一次是2017年，宁德时代刚刚开始崭露头角，市值刚过千亿。他当时带队来调研，公司还在老厂区，门口的路还没修好。三年后，宁德时代已经全球装机量第一，市值突破三千亿。门口的马路修成了双向八车道，新厂区一眼望不到头。
沈清如坐在副驾驶，手里拿着一份宁德时代的最新研报。她翻到最后一页，看着那个数字——动态市盈率63倍。“六十三倍，不便宜。”
陈默没有接话。他在想一件事。2017年他来调研的时候，宁德时代的市盈率是四十倍，他觉得贵，没有买。三年后，股价涨了五倍。他错过了。这一次，他不想再错过。但六十三倍，比三年前的四十倍还贵。
车子拐进厂区。电动门打开，保安量了体温，登记了信息。疫情还没完全结束，进厂区需要戴口罩、出示健康码。陈默戴好口罩，下车。
门口站着一个人。四十出头，穿深蓝色工装，胸口绣着“CATL”的logo。他是宁德时代的董秘，姓潘，复旦毕业，之前在券商做过研究员。潘秘书伸出手，握手的力度适中，掌心干燥。“陈总，欢迎。曾总在等您。”
曾总——曾毓群，宁德时代的创始人。陈默只在媒体上见过他的照片。瘦，戴眼镜，头发花白，说话带着福建口音。据说他办公室里挂着一幅字——“赌性坚强”。不是“爱拼才会赢”，是“赌性坚强”。有人说，这是他的成功秘诀；也有人说，这是他的最大风险。
潘秘书带他们穿过大厅，走进电梯。电梯上到五楼，走廊尽头是一扇木门，门开着。曾毓群站在办公桌后面，正在打电话。他看见陈默，抬手示意他们先坐。陈默和沈清如在沙发上坐下。办公室不大，装修朴素。书架上摆着技术书籍和行业报告，墙上挂着一幅字，正是那幅——“赌性坚强”。
曾毓群挂了电话，走过来，伸出手。“陈总，久仰。”他的声音不大，但很稳。
“曾总，打扰了。”
“不打扰。你们是疫情后第一批来调研的机构。”曾毓群在对面坐下，没有寒暄，直接进入正题，“想问什么？”
陈默翻开笔记本。“产能利用率现在多少？”
“百分之百。满负荷运转。新工厂还在建，但爬坡需要时间。”
“订单可见度呢？”
“今年全年已满，明年上半年也差不多了。海外客户增长很快，欧洲市场刚起步，空间很大。”
沈清如问：“海外客户主要是哪些？”
曾毓群想了想。“宝马、大众、戴姆勒、沃尔沃。都是长期合同，五年以上。”
陈默和沈清如对视了一眼。五年以上的长期合同，意味着未来几年的收入基本锁定了。
“新一代电池技术呢？”陈默问。
曾毓群站起来，走到办公桌后面，拿了一份文件过来。“这是我们正在研发的钠离子电池和固态电池。钠离子电池明年可以量产，成本比锂电池低30%。固态电池还在实验室阶段，但进度比预期快。”
陈默接过文件，翻开。密密麻麻的技术参数，他看不太懂。但他看到了一个数字——能量密度，比现有产品提升40%。
“什么时候能量产？”
“钠离子电池明年。固态电池，三年内。”
“竞争对手呢？”
曾毓群想了想。“LG、三星、松下，都在追。但我们的速度最快。因为我们的研发投入最大，团队最拼。”
沈清如问：“管理层稳定性呢？有没有核心技术人员流失？”
“没有。核心团队跟了我十年以上。我们不是靠高薪留人，是靠事情本身。”
陈默在笔记本上写下几个字：产能满负荷，订单可见度高，海外激增，新一代技术即将量产，管理层稳定。然后他抬起头。“曾总，您觉得，新能源这个行业，十年后会是什么样？”
曾毓群沉默了几秒。“十年后，路上跑的车，一半是电动车。我们可能是全球最大的电池供应商，也可能不是。但如果我们不是，一定是因为我们自己没做好，不是因为别人比我们强。”
座谈会结束后，潘秘书带他们参观生产线。车间很大，但工人很少。自动化程度很高，机器臂在有条不紊地工作。陈默站在参观通道上，看着那些机器臂上下翻飞。他想起2000年的互联网。那时候，他在车公庙的隔间里，看着纳斯达克的K线，觉得互联网是个泡沫。后来，泡沫破了，但互联网改变了世界。他觉得，新能源可能也是这样。现在有泡沫，但泡沫之后，会留下真正改变世界的公司。
回程的车上，陈默一直在看笔记本。沈清如侧过脸，看着他。
“你在想什么？”
“在想2017年。那时候我们来调研，市盈率四十倍，我觉得贵，没买。三年后，股价涨了五倍。”
“这次你准备买吗？”
陈默沉默了几秒。“买。但不敢重仓。”
“为什么？”
“市盈率六十三倍。比三年前还贵。”
沈清如看着他。“万一这不是泡沫呢？万一这是时代的开端，类似2000年的互联网？”
陈默没有回答。他想起2000年，纳斯达克从5000点跌到1100点。那些在顶部追进去的人，十年都没回本。他也想起2000年之后，亚马逊从100美元跌到6美元，然后涨到2000美元。那些在底部买入的人，赚了一百倍。问题是，现在是顶部还是底部？他不知道。
“万一是泡沫呢？”他说。
沈清如也没有回答。车子在高速上飞驰，窗外是福建的丘陵和茶园。陈默闭上眼睛，脑子里有两个声音在吵架。一个说：“这是历史性机会，不能错过。”另一个说：“六十三倍，太贵了，等回调。”他不知道哪个是对的。
2020年6月15日，默石资本，视频晨会。
陈默在晨会上宣布：“将新能源列为战略级赛道，投入核心研究力量。宁德时代，列入核心观察池。”
方远问：“买多少？”
陈默想了想。“先建观察仓。计划仓位的50%。”
“为什么只买一半？”
“因为估值太贵。六十三倍。等回调再加。”
周寻说：“星海的估值模型显示，宁德时代的合理市盈率是45到55倍。现在的63倍，确实偏高。但考虑到它的成长性，PEG只有0.8，不算离谱。”
陈默摇头。“PEG是模糊的正确。但六十三倍买进去，万一业绩不及预期，戴维斯双杀会很惨。”
沈清如说：“那如果它一直不回调呢？”
陈默沉默了几秒。“那就不加。一半仓位，够了。”
2020年6月22日，默石资本开始建仓宁德时代。买入价格每股168元，对应市盈率65倍。第一次买入5000股，成交金额84万元。很小的一笔，但这是开始。
交易员小张问：“陈总，要不要多买一点？市场很看好新能源。”
陈默摇头。“不急。等回调。”
2020年7月，宁德时代股价突破200元。陈默没有加仓。他在等回调，但回调没有来。7月13日，宁德时代发布业绩预告，上半年净利润同比增长30%，超出市场预期。股价跳空高开，收于220元。
方远走进陈默办公室。“陈总，宁德时代涨到220了。我们才买了计划的一半。”
“我知道。”
“要不要追？”
陈默想了想。“不追。等回调。”
“如果一直不回调呢？”
“那就不加。一半仓位，够了。”
方远欲言又止，转身离开。
2020年8月，宁德时代股价突破250元。陈默还是没有加仓。他开始怀疑自己——是不是太保守了？是不是错过了？他问沈清如：“你说，我是不是太保守了？”
沈清如看着他。“你是在问我，还是在问自己？”
“都问。”
“你是太保守了。但保守不是错。错的是，你明明看好，却因为估值不敢买。估值高，不意味着不会更高。泡沫的持续时间，永远比你想象的长。”
陈默沉默了很久。“那我现在怎么办？”
“等。等回调。或者，接受错过。”
2020年9月，宁德时代股价回调到230元。陈默终于等到了。他下令加仓，买入第二批。买入价格232元，比第一批高了64元，但比最高点低了20元。
方远执行完交易，走进陈默办公室。“陈总，加完了。现在仓位是计划的80%。”
“继续等。等下一次回调。”
2020年10月，宁德时代股价突破300元。陈默没有等到第二次回调。他站在窗前，看着窗外的深圳，沉默了很久。
沈清如走进来。“你在想什么？”
“在想2017年。那时候没买，错过了五倍。今年买了，但只买了计划的一半。”
“后悔了？”
“不是后悔。是反思。为什么明明看对了，却不敢重仓？”
“因为估值。”
“对。因为估值。但估值高，不是不买的理由。只要成长性能够消化估值，就可以买。”
沈清如在他旁边坐下。“那下次呢？下次遇到类似的机会，你会怎么做？”
陈默想了想。“下次，我会买够。只要逻辑够强，估值不是问题。”
“你不怕泡沫破裂？”
“怕。但泡沫破裂之前，会涨很久。我可以在泡沫破裂之前卖掉。”
“你怎么知道什么时候是泡沫破裂之前？”
陈默笑了。“我不知道。但我知道，如果我一直因为怕泡沫而不敢买，就会一直错过。”
2020年12月31日，宁德时代股价收于350元。默石的持仓平均成本210元，浮盈66%。但陈默知道，如果当初他买了计划的全额，浮盈会更多。他在笔记本上写道：“2020年，新能源元年。我们看对了方向，但没敢重仓。因为估值。这是保守的代价。下次，要更果断。”
他合上本子，关掉台灯。窗外，深圳的冬夜安静而深邃。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁。
他想起今天沈清如问的那个问题——“万一不是泡沫呢？”他当时没有回答。现在，他有答案了。万一不是泡沫，这就是时代的开端。而他，只买了一半。
他站起来，走出书房。走廊里，夜灯发出微弱的光。他经过陈曦的房间，门没关严，透出一线光。他轻轻推开门，陈曦已经睡了，怀里抱着那本Python书。他把书从女儿手里轻轻抽出来，放在床头，帮她掖好被角。
“晚安，宝贝。”
他关上门，走回卧室。沈清如已经躺下了，正在看手机。
“睡了？”她问。
“睡了。抱着那本Python书。”
沈清如笑了。“她比你当年用功。”
陈默躺下来，看着天花板。“清如，你说，如果有一天，陈曦也做投资，她会比我做得好吗？”
沈清如想了想。“会。因为她有我们教她。”
陈默侧过身，看着她。“那你教她什么？”
“教她看公司，不是看K线。教她看长期，不是看短期。教她看价值，不是看价格。”
“那估值呢？教不教？”
沈清如笑了。“教。但要告诉她，估值是艺术，不是科学。贵了可以更贵，便宜了可以更便宜。不要因为估值贵就不买，也不要因为估值便宜就买。关键还是公司本身。”
陈默沉默了几秒。“你说得对。关键还是公司本身。”
他关掉台灯。黑暗中，他睁着眼睛，看着天花板。他想起今天在笔记本上写的那句话——“下次，要更果断。”他不知道下次什么时候来。但他知道，下次，他不会只买一半。
他闭上眼睛。
窗外，夜色深沉。远处的平安金融中心，灯光在夜色中闪烁，像一颗巨大的星星。
明天，太阳还会升起来。市场还会开。宁德时代的股价还会波动。但他知道，从今天起，他多了一个教训——看对了，就要敢重仓。估值不是不买的理由，公司才是。如果公司足够好，估值只是次要问题。
他翻了个身，沉沉睡去。
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